枢密院十号：这个领域，美国海军25年来最糟糕！

而我们提出的新规则是基于股权，枢密中央银行扮演最后救助人角色，枢密在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，院域从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，院域同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。有意思的是，号海军从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，号海军货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

与传统的货币经济学往往关注货币需求分析而忽视货币供给分析不同，个领糕本书重点关注货币供给分析。国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，美国同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。这就像一个公司如果面临好的成长机会，最糟发行的新股票可以提升其价值，促使股价上涨，而如果没有好的成长机会，发行新股票就会导致股价下跌。

枢密我们的合作始于20年前在国际货币基金组织（IMF）工作期间。后来当其中一些国家（如希腊、院域意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。

但如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，号海军则会导致通胀上升、货币贬值。

而有些公司数次或者多次增发股票后，个领糕其市值和股价却不断下跌，甚至沦为仙股或退市（在美股和港股市场上有很多这样的案例）。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，美国传统的白芝浩规则需要更新。

在国际货币基金组织，最糟我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，最糟后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。一个国家的最优货币供应量应该是多少？一个国家如果面临有良好回报的新投资机会，枢密但因没有发行足够的货币提供融资而错过了新投资机会带来的经济增长，枢密那将错失经济繁荣，非常可惜。

从货币是国家股权资本的视角看，院域国家发行货币就像企业发行股票。帕特里克·博尔顿、号海军黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。